国君国际宏观：如何理解人民币中间价？

摘要： 　　【国君国际宏观】如何理解人民币中间价？　　周浩宏观研究 　　离岸人民币的走势在过去一周先扬后抑。我们本以为在7.17位置出现一定的争夺。但事实上，离岸人民币在7.17一...

　　【国君国际宏观】如何理解人民币中间价？

　　周浩宏观研究 

　　离岸人民币的走势在过去一周先扬后抑。我们本以为在7.17位置出现一定的争夺。但事实上，离岸人民币在7.17一线几乎也没有遇到太多的抵抗，但却在7.12的重要技术关口出现阻力，并在周五收盘在7.15附近。

　　7.15-7.17的区间虽然很狭窄，却是我们之前提到的两个重要的点位。7.17是此前中间价连续定价的位置，7.15则是今年以来重要的交易关口，在某种程度上可以被认为是人民币汇率的“牛熊线”。从过去一周的市场反应来看，市场在这些关键点位出现争夺，也印证这些位置的重要性。

　　市场眼下需要解释的是这样两个问题，首先，人民币中间价是否会持续走强？从某种意义上，这也取决于即期汇率的走势。事实上，中间价的“指导”意义，往往在市场预期较为单边时，才显得更为重要。眼下，市场似乎更像在一个十字路口徘徊——从股指的表现来看，这种犹豫似乎更加明显。毋庸讳言，中间价不会让市场得出更加清晰的答案。

　　另一个问题是未来人民币汇率会如何演绎。在一段时期的“神仙打架”后，我们倾向于市场力量会逐步重回主导。尽管市场预期显得挣扎，但在人民币汇率200天均线附近的选择，表明外汇交易员并没有放弃思考。

　　中间价的重要性，在被市场长期忽视后，才会显得更加关键。而当聚光灯亮起时，我们看到的，可能是自己。

　　离岸人民币的走势在过去一周先扬后抑。我们本以为在7.17位置出现一定的争夺。但事实上，离岸人民币在7.17一线几乎也没有遇到太多的抵抗，但却在7.12的重要技术关口出现阻力，并在周五收盘在7.15附近。

　　做空美元仍然是外汇市场的共识。值得一提的是，日元在周四下午也开始了突然的上扬，这也表明大家在寻找相对可靠或者说阻力较小的交易标的。从某个角度而言，做空美元成为市场的主流交易，这从欧元的强势可见一斑——即使欧元区的经济数据表现一般，欧元仍然具备击穿1.10的动力。

　　如果抛开美元这个外部因素，人民币汇率本身在过去几天的走势，事实上会影响到市场在未来一段时间的布局。我们还是从7.17说起，为什么我们一直强调7.17这个位置？首先，美元兑人民币的中间价在过去2个多月中一直保持在这一位置，从美元兑人民币+/-2%的区间来看，在岸人民币兑美元的弱侧交易极值在7.31附近，亦或可以视为人民币汇率的“底线”。这一“底线”事实上对于离岸人民币也形成了一定的“指导”，虽然离岸人民币没有官方的交易区间，但在岸价格在很大程度上会阻止其出现过度的单边走势。

　　从这个角度而言，当人民币汇率回到7.17一线后，中间价完成了一个阶段性的任务。而未来中间价如何制定并影响市场，则成为了下一个市场关注的焦点。在过去的几天中，人民币中间价的总体态势仍然比市场预期更强，在连续定价在7.12附近后，周五美元兑人民币的中间价进一步走弱到7.1151。从离岸人民币即期汇率的波动来看，市场在周一至周三对于中间价走强有明显反应，周四晨间也有跟随的迹象，但周五就开始再度偏离中间价，并在晚间再度回到7.15一线交投。

　　7.15-7.17的区间虽然很狭窄，却是我们之前提到的两个重要的点位。7.17是此前中间价连续定价的位置，7.15则是今年以来重要的交易关口，在某种程度上可以被认为是人民币汇率的“牛熊线”。从过去一周的市场反应来看，市场在这些关键点位出现争夺，也印证这些位置的重要性。

　　市场眼下需要解释的是这样两个问题，首先，人民币中间价是否会持续走强？从某种意义上，这也取决于即期汇率的走势。事实上，中间价的“指导”意义，往往在市场预期较为单边时，才显得更为重要。眼下，市场似乎更像在一个十字路口徘徊——从股票市场的表现来看，这种犹豫似乎更加明显。毋庸讳言，中间价不会让市场得出更加清晰的答案。

　　另一个问题是未来人民币汇率会如何演绎。在一段时期的“神仙打架”后，我们倾向于市场力量会逐步重回主导。尽管市场预期显得挣扎，但在人民币汇率200天均线附近的选择，表明交易员并没有放弃思考。眼下，交易员会将更多的关注目光放在政策和数据端，尤其考虑到年底本身是较为关键的政策窗口期。如果来年的数据“给力”，市场的积极反馈也会水到渠成。